House View Q3 2025: Paura di entrare sul mercato?

• Vi sono segnali che la “FOGI” – Fear of going in, ovvero la paura di entrare sul mercato – si sia diffusa tra gli investitori istituzionali, complice l’incoerenza delle politiche economiche e la volatilità dei mercati statunitensi. La domanda è se la FOGI sarà sostituita dalla “FOMO” – Fear of missing out, paura di perdere opportunità – qualora un allentamento delle tensioni commerciali e il rimbalzo dei mercati inducano un cambio di prospettiva nel corso dell’anno.

• Nel valutare le strategie di investimento future, molti investitori considerano che diversi fattori alla base del successo degli Stati Uniti come ambiente imprenditoriale restano intatti – quali l’elevata redditività tipica delle aziende USA, la loro leadership nel campo dell’intelligenza artificiale (AI) e una demografia favorevole. Storicamente, chi ha investito in azioni statunitensi ne ha tratto beneficio.

• Tuttavia, riteniamo che l’attuale peso attribuito agli Stati Uniti negli indici globali risulti eccessivo: il premio riconosciuto ai titoli USA appare giustificabile solo nei settori più solidi e competitivi. In questo contesto, un approccio selettivo si impone: meglio concentrarsi su aree di opportunità ad alto potenziale, come la tecnologia e alcuni comparti industriali, diversificando al contempo verso altri mercati nei settori dove il premio non appare giustificato.

• Le crescenti incertezze sul fronte delle politiche economiche e il deterioramento dei conti pubblici spingono oggi molti investitori globali a interrogarsi sul ruolo futuro del dollaro USA e dei Treasury come beni rifugio. A nostro avviso, le pressioni ribassiste sul dollaro sono destinate a proseguire, mentre la curva dei rendimenti statunitense dovrebbe continuare a irripidirsi. Un’esposizione a obbligazioni in valuta locale potrebbe continuare a beneficiare dell’indebolimento della valuta statunitense.

• Parallelamente, l’accelerazione della spesa pubblica in Europa è destinata a sostenere i principali attori locali attivi in settori come cybersicurezza, difesa, tecnologie per la difesa e AI.

Grafico del trimestre

• Il nostro indice degli indicatori di crescita globale è sceso per la prima volta in tre mesi, iniziando a riflettere l’impatto ritardato della prolungata guerra commerciale.

• La performance globale è stata penalizzata dal rallentamento del settore manifatturiero, perché le aziende hanno smaltito le scorte prodotte in anticipo in vista dell’introduzione dei dazi. Anche il comparto dei servizi ha perso ulteriore slancio.

• Negli Stati Uniti, gli indicatori sono diminuiti per il quarto mese consecutivo. Battute d’arresto si sono registrate anche in Giappone, Regno Unito, Cina e Brasile.

• Al contrario, l’area euro ha continuato a guadagnare terreno. Dati positivi sono stati registrati anche in Australia, India, Messico e Corea del Sud.

In sintesi: principali dati per area geografica

• Ulteriori aggiustamenti di prezzo potrebbero verificarsi entro fine anno, a seconda dell’andamento delle tensioni commerciali, delle politiche statunitensi e delle differenze tra Paesi in termini di crescita e tassi.

Asset class: principali idee di investimento

• Prevediamo un irripidimento della curva dei rendimenti, soprattutto negli Stati Uniti, in risposta ai rischi sulla crescita e al deterioramento fiscale. La volatilità obbligazionaria potrebbe restare elevata, per cui preferiamo adottare un approccio tattico attorno alle nostre view di base sulle curve e all’orientamento verso una duration lunga.

• Vediamo valore nei Gilt trentennali rispetto ai Treasury USA. Il contesto macro e politico favorisce anche gli spread sovrani periferici dell’area euro rispetto ai mercati core.

• Nel credito investment grade, le valutazioni sono leggermente elevate, ma i fondamentali restano solidi e il supporto tecnico positivo. Manteniamo una moderata sovraponderazione, con focus su emittenti di alta qualità in settori non ciclici.

• Nel comparto high yield, gli spread non compensano adeguatamente un possibile aumento dei default. Preferiamo un approccio selettivo, con una leggera sottoponderazione.

• Nei mercati emergenti privilegiamo il debito in valuta locale, soprattutto dove c’è spazio per tagli ai tassi, come in Indonesia. Restiamo positivi anche sui tassi locali sudafricani.

• Sul fronte valutario, vediamo il dollaro statunitense sotto pressione per motivi ciclici e strutturali, e privilegiamo posizioni corte rispetto a won sudcoreano, dollaro di Singapore e real brasiliano, tra gli altri.

• La diversificazione è essenziale. Gli investitori in private credit o infrastrutture possono diversificare in due modi: (i) per annata (vintage) –cioè l’anno in cui un fondo effettua il primo investimento –per ridurre il rischio di timing di mercato, e (ii) per area geografica, al fine di evitare un’eccessiva concentrazione regionale.

• In un contesto di crescita incerta, asset difensivi come debito privato a tasso variabile ed equity infrastrutturale possono contribuire a proteggere i portafogli se l’inflazione resta sotto controllo.

• In caso di inflazione elevata, gli asset reali e il credito, spesso con ricavi indicizzati, tendono a beneficiarne. Il 2022 ha confermato la capacità degli investimenti in infrastrutture di offrire protezione in un contesto di inflazione elevata (vedi grafico).

• Le strategie secondarie (quote in fondi di credito esistenti) si stanno affermando come soluzioni difensive interessanti, in un contesto segnato da incertezza, scarsa distribuzione e cali dei mercati quotati.

• L’attività di private equity resta contenuta, ma ci aspettiamo una ripresa in caso di ritorno a condizioni macro più stabili e di una maggiore disponibilità di liquidità.

• I prodotti semi-liquidi, in forte crescita, rappresentano un’interessante porta d’accesso ai mercati privati per chi cerca una prima esposizione, oltre che uno strumento utile per ottimizzare l’allocazione per gli investitori già attivi.

Aggiornamento sulla performance di mercato: panoramica per asset class (in EUR)