State Street: rendimenti dei Treasury e shock petroliferi, quale correlazione? - PAROLA AL MERCATO -2-

(Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 14 mar - Conferma dal comportamento degli investitori La possibilita' di osservare il comportamento degli investitori real money attraverso diversi regimi di mercato e' particolarmente utile quando si confrontano contesti molto differenti tra loro. Ancora una volta, ci concentriamo sugli shock petroliferi del 2008, 2022 e sull'episodio attuale per individuare indicazioni sulla domanda di Treasury. In ciascuno degli shock osservati abbiamo registrato l'emergere di flussi positivi verso i Treasury, mentre dati complementari segnalavano un aumento della domanda di duration. In genere, questi acquisti hanno invertito la tendenza di flussi deboli che era in atto prima dello shock petrolifero. Il comportamento degli investitori oggi mostra un risultato simile, anche se piu' attenuato. I flussi negativi sono tornati positivi, ma la domanda complessiva appare meno robusta rispetto ai (pochi) precedenti episodi di shock petrolifero. Una possibile interpretazione e' che, in questa fase, le preoccupazioni per la crescita globale non siano cosi' acute in questo momento, anche se la situazione va monitorata con attenzione man mano che il conflitto evolve.

Dire no ai TIPS Mentre le misure di breve periodo delle aspettative di inflazione sono aumentate abbastanza da dare alla Fed un po' di agitazione, quelle di lungo periodo sono rimaste piu' contenute. Nonostante cio', continuiamo a ritenere degno di nota il moderato aumento dei rendimenti reali lungo la curva, considerando che i breakeven di lungo termine hanno dato buoni risultati.

Questo aumento dei rendimenti reali e' anche in contrasto con i precedenti shock petroliferi, che avevano visto una maggiore domanda di protezione dall'inflazione. Cio' era evidente nell'andamento dei prezzi: rendimenti reali piu' bassi avevano limitato l'aumento dei rendimenti sul tratto lungo della curva, mentre i breakeven crescevano lungo tutta la curva.

Si evince anche che gli investitori real money hanno contribuito a quel pattern, con flussi verso i TIPS piu' deboli in questo episodio rispetto a quanto osservato durante gli shock petroliferi del 2008 e del 2022.

Pertanto, se da un lato questo segnala una limitata preoccupazione per gli effetti di lungo periodo del petrolio, dall'altro indica anche che i rendimenti reali non sono ancora posizionati per un conflitto prolungato, scenario che potrebbe comunque spingere piu' in alto le aspettative di inflazione e richiedere una Fed piu' interventista per contenerne l'aumento.

Calo della domanda estera di Treasury La nostra ultima osservazione rilevante riguarda il confronto dei flussi esteri durante gli shock petroliferi. Come e' accaduto di recente, i nostri indicatori chiave dei flussi transfrontalieri a 20 giorni hanno mostrato vendite costanti rispetto alla media degli ultimi cinque anni.

La debolezza dei flussi esteri e' proseguita anche di recente, nonostante l'aumento della volatilita'. Al contrario, nel 2008 e nel 2022 la domanda estera era chiaramente aumentata durante le fasi di maggiore volatilita' dei mercati.

Poiche' gli investitori esteri real money rappresentano un importante acquirente marginale di Treasury, questa riduzione della partecipazione in un contesto di maggiore incertezza tende, a nostro avviso, a porre un limite inferiore a eventuali rally della duration. La necessita' di tagli significativi dei tassi in risposta a un rallentamento della crescita potrebbe contrastare questa dinamica; tuttavia, un generalizzato rally dei tassi legato a uno scenario recessivo sarebbe comunque complicato dall'attuale aumento dei rischi di stagflazione.

Conclusione Sebbene dall'inizio del conflitto con l'Iran si sia registrato un aumento della volatilita' sui tassi, i movimenti complessivi restano entro limiti ragionevoli, soprattutto considerando l'entita' dell'impennata dei prezzi del petrolio. L'interazione in corso tra rendimenti reali e breakeven lungo la curva suggerisce una domanda di duration ancora debole, ma non particolarmente fuori linea rispetto ad altri analoghi episodi di shock petrolifero. Pertanto, sebbene riteniamo che i rendimenti possano rimanere nell'attuale intervallo, pensiamo anche che il loro aumento sia piuttosto contenuto rispetto al rialzo di 9 sigma dei prezzi settimanali del petrolio. L'inflazione di lungo periodo si e' finora mostrata collaborativa, ma probabilmente aumentera' ulteriormente se il conflitto e i prezzi del petrolio dovessero rimanere elevati piu' a lungo del previsto.

La debole domanda estera continua inoltre a suggerire cambiamenti nelle dinamiche della domanda, un fattore che a nostro avviso supporta una strategia di irripidimento della curva, sia in uno scenario recessivo sia in uno inflazionistico.

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(RADIOCOR) 14-03-26 13:51:51 (0292) 5 NNNN