Pimco: the Credit Market Lens, dare un senso a una divergenza tra le varie asset class - PAROLA AL MERCATO -2-

(Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 24 mag - Ma gli spread del credito investment grade, e piu' in generale gli asset rischiosi, non lo hanno fatto Tale divergenza suggerisce che i mercati stiano interpretando lo scenario piu' probabile come un lieve shock stagflazionistico, sufficiente a limitare l'azione delle banche centrali, ma non tale da comportare rischi piu' gravi nel lungo termine. In altre parole, gli asset rischiosi sembrano piu' disposti a guardare oltre un periodo caratterizzato da una crescita potenzialmente piu' modesta, un'inflazione piu' elevata e una politica monetaria restrittiva, mentre i tassi non possono farlo.

I mercati di solito hanno ragione nell'individuare i punti di svolta, ma non sempre; la domanda chiave e' come si evolveranno gli scenari estremi rispetto a tale scenario di base. Uno di questi e' una riaccelerazione dell'inflazione che costringa a una risposta di politica monetaria sostanzialmente piu' restrittiva: un 'double whammy' in stile 2022, caratterizzato da rendimenti piu' elevati e da un indebolimento degli asset rischiosi. L'altro e' uno shock di crescita negativo: se i prezzi del petrolio piu' elevati dovessero persistere, potrebbero iniziare a frenare l'attivita', trascinando al ribasso sia i rendimenti che gli asset rischiosi.

Per il momento, il bilancio dei rischi sembra pendere verso quest'ultima ipotesi. Rispetto al 2022, il punto di partenza attuale e' diverso: il mercato del lavoro e' piu' equilibrato, i rendimenti sono piu' elevati e la domanda aggregata e' piu' debole.

Contestualizzare l'attuale sostegno ai rendimenti Sebbene i rendimenti si trovino nella fascia alta del loro intervallo recente, rimangono comunque al di sotto dei massimi raggiunti nel 2023-2024 - un dato talvolta utilizzato per sostenere che i titoli di reddito fisso pubblico di alta qualita' siano oggi meno attraenti. Tale confronto e' fuorviante, poiche' da allora i tassi di riferimento sono scesi.

Una prospettiva piu' pertinente e' quella del valore relativo rispetto alla liquidita' e alle azioni, e di cio' che cio' comporta per il ruolo delle obbligazioni in un portafoglio multi-asset. Su entrambi i fronti, le prospettive per il reddito fisso appaiono oggi piu' solide.

Il cambiamento e' particolarmente evidente rispetto alla liquidita'. La quota di obbligazioni negli Stati Uniti e in Europa che offrono un rendimento superiore di almeno 25 punti base (pb) rispetto alla liquidita' e' ora vicina al 100%: un netto miglioramento rispetto al 2023, quando circa l'80% dell'indice Bloomberg U.S. Aggregate (Agg) offriva un rendimento inferiore alla liquidita' piu' 25 punti base.

Sia sul mercato del dollaro che su quello dell'euro, il cash registra risultati inferiori rispetto alle obbligazioni.

Anche il confronto con i titoli azionari e' altrettanto interessante: il rendimento dell'indice U.S. Agg continua a superare il rendimento degli utili dell'S&P 500, un sorpasso che non si registrava dall'inizio degli anni 2000.

Il rendimento dell'indice U.S. Agg supera il rendimento degli utili dell'S&P 500. In un'ottica piu' ampia, questo riassestamento dei rendimenti rispetto alla liquidita' rafforza anche l'attrattiva delle obbligazioni all'interno di un portafoglio multi-asset, soprattutto perche' i trade-off tra sorprese al rialzo sull'inflazione e sorprese al ribasso sulla crescita appare oggi piu' equilibrato rispetto al 2023.

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(RADIOCOR) 24-05-26 16:57:02 (0370) 5 NNNN