PGIM Fixed Income: un migliore equilibrio dei rischi e le sue implicazioni politiche - PAROLA AL MERCATO -2-

(Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 27 apr - Dopo che l'Eurozona ha evitato la recessione nel 2023, vediamo che la crescita continuera' allo 0,6% nel 2024 - leggermente meglio del consenso - tra l'aumento dei redditi reali, il continuo sostegno fiscale, la resilienza dell'economia statunitense e l'incombente riduzione dei tassi da parte della BCE.

Tuttavia, una crescita inferiore all'1% e' molto debole per l'area Euro rispetto alla sua media pre-pandemica dell'1,4% annuo. Anche gli sviluppi su base regionale meritano di essere presi in considerazione, poiche' i dati recenti confermano il "capovolgimento" nella narrazione dell'area Euro, con gran parte della periferia, ad esempio Grecia, Spagna e Portogallo, che ha superato il nucleo centrale di Francia e Germania. Sebbene l'Italia rimanga l'anello debole della periferia, vediamo ulteriori rischi di rialzo provenienti dai periferici che riflettono i fondi NGEU non spesi (dove il moltiplicatore potrebbe ora essere ancora piu' grande), il sostegno fiscale interno, la minore incertezza fiscale derivante dalla revisione delle regole del Patto di Stabilita' e Crescita e i benefici dei tagli dei tassi.

Nel Regno Unito, la recente dichiarazione della Banca d'Inghilterra, secondo cui "l'orientamento della politica monetaria potrebbe rimanere restrittivo anche se il Bank Rate dovesse essere ridotto", indica uno scenario di riduzione dei tassi nell'orizzonte di breve termine, pur lasciando intendere che il tasso di riferimento rimarra' comunque relativamente elevato nel prossimo futuro. Sebbene il nostro scenario di base (40%) per l'Europa preveda anche una weakflation, l'aumento della probabilita' sul lato destro della distribuzione si riflette nell'incremento di 10 punti percentuali dello scenario di atterraggio morbido, che ora corrisponde allo scenario di recessione al 25% e riflette un quadro piu' equilibrato dei rischi futuri.

Mentre continua la competizione tra le grandi potenze, gli Stati Uniti e la Cina, le prospettive di crescita di quest'ultima rimangono una delle incertezze macro globali piu' importanti. Tuttavia, in un'ottica prospettica se si tiene conto dell'inflazione, la crescita della Cina e il contributo dei consumi appaiono relativamente sani, nell'ordine del 4-5%, mentre il contributo degli investimenti, delle scorte e delle esportazioni nette e' in ritardo. La relativa stabilita' della Cina su base aggiustata per l'inflazione puo' essere uno dei motivi per cui le autorita' stanno adottando un approccio graduale allo stimolo in Cina.

Anche se e' probabile che la Cina adottera' ulteriori misure di stimolo, e' improbabile che queste possano eguagliare le azioni del 2008 o del 2015, quando i politici cinesi beneficiavano di un maggiore margine fiscale e il settore immobiliare era considerato un fattore ciclico (piuttosto che il suo attuale status della situazione strutturale). La nostra visione di uno stimolo aggiuntivo, ma non massiccio, che dovrebbe mantenere le aspettative di crescita positive, ma attenuate, al 4,5% nel '24, e' indicativa dei molteplici obiettivi dei politici, tra cui la sicurezza nazionale, la trasformazione strutturale e normativa finanziaria. Questa visione si riflette nel nostro scenario di base, con la probabilita' di un atterraggio morbido che passa dal 55% al 70%, mentre lo scenario di recessione sul lato sinistro della distribuzione ha guadagnato 5 punti percentuali, passando al 20%.

Infine, in Giappone, la decisione della BoJ di portare il tasso di riferimento in territorio positivo pone fine all'era dei tassi negativi. La BoJ ha inoltre concluso il suo programma di controllo della curva dei rendimenti con l'impegno ad acquistare JGB a lungo termine in caso di necessita'. Per quanto riguarda le prossime mosse della BoJ, e' probabile che veda un'economia fragile, ma stabile, che giustifica una posizione accomodante mantenendo i tassi vicini allo zero. Tuttavia, la continua resilienza dell'economia statunitense e la crescita sostenuta della Cina potrebbero indurre la BoJ a inasprire ulteriormente la politica. In effetti, la dichiarazione della BoJ, secondo cui "per il momento" e' necessario un ulteriore accomodamento delle politiche, ci e' sembrata un po' da falco. Siamo anche consapevoli che la BoJ potrebbe annunciare l'inizio anticipato di un processo di QT che potrebbe avere effetti di ricaduta sui mercati obbligazionari globali. Detto questo, se lo yen continuera' a indebolirsi rispetto al dollaro, come ha fatto dopo la decisione di alzare i tassi di riferimento dal territorio negativo, i suoi mercati degli asset di rischio potrebbero beneficiare dei venti di coda in corso. Si tratta di un quadro appropriato per un'economia globale sempre piu' caratterizzata da probabilita' importanti su entrambi i lati della distribuzione.

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(RADIOCOR) 27-04-24 15:25:59 (0351) 5 NNNN