J. Safra Sarasin: Bce, aumentera' i tassi ma non fornira' ulteriori indicazioni - PAROLA AL MERCATO

di Karsten Junius* (Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 09 giu - mercati prezzano una probabilita' del 98% di un rialzo dei tassi da parte della BCE di 25 punti base giovedi', 11 giugno.

Concordiamo sul fatto che si tratti praticamente di una decisione gia' presa. La BCE ha ripetutamente sottolineato che non intervenire non e' un'opzione di fronte a uno shock cosi' significativo dei prezzi dell'energia. In caso contrario, le famiglie metterebbero in discussione l'obiettivo di inflazione e l'impegno della BCE nel raggiungerlo. Questa riunione rappresenta inoltre il momento giusto per annunciare un aumento dei tassi. Con la guerra in Iran e in Libano che non accenna a finire e i prezzi del petrolio che rimangono elevati piu' a lungo, e' chiaro che la BCE dovra' rivedere al rialzo le proprie proiezioni sull'inflazione. Prevediamo che le previsioni di inflazione per il 2026 e il 2028 verranno riviste al rialzo al 2,8% e al 2,4% rispetto al 2,6% e al 2,0% attuali. La previsione del 2,1% per il 2028 dovrebbe essere confermata, poiche' si basa sul profilo dei tassi che i mercati finanziari stanno scontando. Un aumento di tale previsione rappresenterebbe un segnale molto hawkish, implicando la necessita' di ulteriori aumenti dei tassi rispetto a quanto scontato finora dal mercato. Un abbassamento di tale previsione rappresenterebbe invece un segnale molto dovish. Ci aspettiamo inoltre una lieve revisione al ribasso delle previsioni di PIL, ma solo marginale. Gli indicatori economici stanno tenendo meglio del previsto.

Riteniamo che le prospettive oltre giugno siano meno certe.

In ogni caso, consideriamo molto improbabile che nella riunione di luglio si proceda a un aumento dei tassi. In periodi di incertezza politica, le decisioni di politica monetaria vengono comunicate al meglio quando le previsioni economiche vengono aggiornate e supportano la decisione stessa. Questo sarebbe nuovamente il caso di settembre.

Finora, possiamo dire che la situazione attuale differisce dal 2022 per diversi aspetti importanti. (1) Lo shock dei prezzi delle materie prime e' inferiore rispetto ad allora.

(2) Le condizioni iniziali sono piu' favorevoli, poiche' l'inflazione si attestava al 2% prima dello shock, mentre era vicina al 6% quando e' iniziata la guerra in Ucraina. (3) La politica monetaria e quella fiscale sono piuttosto neutrali, mentre nel 2022 erano molto espansive, tanto che le famiglie disponevano di un'elevata liquidita' da spendere. D'altra parte, le aspettative di inflazione sono aumentate in modo simile a quanto avvenuto nel 2022. Considerando che le aspettative di inflazione piu' elevate portano a salari piu' alti e a un aumento dell'inflazione dei servizi, a nostro avviso la BCE avra' argomenti solidi per un ulteriore rialzo dei tassi a settembre.

Siamo consapevoli che esistono anche argomentazioni economiche contrarie a un rialzo dei tassi, e le vorremmo utilizzare per spiegare perche' non ci aspettiamo ulteriori aumenti oltre settembre. Soprattutto, la guerra in Iran rappresenta uno shock negativo dal lato dell'offerta, mentre la situazione nel 2022 puo' essere meglio descritta come una combinazione di shock sia dal lato dell'offerta che da quello della domanda. Cio' ha portato a un mercato del lavoro piu' rigido, a output gap positivo e a indici dei responsabili degli acquisti nel 2022 piu' elevati rispetto a quelli attuali. Storicamente, le banche centrali hanno reagito agli shock dal lato della domanda in modo piu' deciso rispetto a quelli dal lato dell'offerta. Cio' ha una logica. I loro strumenti di politica monetaria sono orientati a stimolare o a frenare la domanda aggregata. Possono fare ben poco per influenzare il lato dell'offerta dell'economia.

Non siamo piu' convinti che la BCE tagliera' nuovamente il tasso di riferimento il prossimo anno. Spinta da un enorme boom degli investimenti nel settore dell'intelligenza artificiale, l'economia globale sembra crescere a un ritmo sostenuto. Cio' potrebbe comportare un'elevata crescita della produttivita' e una forte domanda di capitale, fattori che aumenterebbero il tasso di interesse naturale, almeno temporaneamente. La BCE potrebbe quindi attendere piu' a lungo prima di cambiare nuovamente rotta. Dovrebbe farlo fino a quando non sara' piu' chiaro se l'IA stia trasformando anche il mercato del lavoro e se stia determinando salari piu' alti o piu' bassi. A nostro avviso, occorrera' attendere fino al 2028 prima che il tasso di inflazione scenda nuovamente al 2,0%. Pertanto, la BCE ha molto tempo per valutare se gli effetti di secondo impatto saranno questa volta cosi' intensi come lo sono stati dopo il 2022.

*Chief Economist di J. Safra Sarasin "Il contenuto delle notizie e delle informazioni trasmesse con il titolo "Parola al mercato" non puo' in alcun caso essere considerato una sollecitazione al pubblico risparmio o la promozione di alcuna forma di investimento ne' raccomandazioni personalizzate a qualsiasi forma di finanziamento. Le analisi contenute nelle notizie trasmesse nella specifica rubrica sono elaborate dalla societa' a cui appartiene il soggetto espressamente indicato come autore.

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(RADIOCOR) 09-06-26 12:57:18 (0331) 5 NNNN