Edmond de Rothschild AM: focus su Big data, healthcare e small cap - PAROLA AL MERCATO
di Benjamin Melman* (Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 28 apr - L'inversione della curva dei rendimenti e' in atto da quasi due anni, l'Europa e' teatro di guerra, la Cina e' bloccata nel processo deflazionistico, la globalizzazione e' ancora rallentata dal conflitto commerciale tra Stati Uniti e Cina, l'inflazione dilagante ha lasciato il posto a uno shock monetario eppure, anche in assenza di una recessione, gli asset di rischio sono impennati nell'attuale contesto Goldilocks. Chi poteva seriamente prevederlo? Le ultime notizie sono chiaramente positive: i dati indicano che il rischio di recessione in Europa e' diminuito e ci sono persino segnali di miglioramento in Cina. E' vero che il recente rimbalzo dell'inflazione negli Stati Uniti ha riacceso alcune preoccupazioni, ma non abbastanza da dissuadere la Fed e la BCE dal far prevedere agli investitori un taglio dei tassi, esattamente il messaggio che i mercati volevano sentire. Questo paradigma magico era considerato, abbastanza di recente uno scenario improbabile, ma ora sembra incrollabile. Tanto che i sondaggi indicano un ottimismo degli investitori con un forte posizionamento dell'equity. Di conseguenza, le valutazioni degli asset di rischio sembrano migliorare.
Un altro aspetto degno di nota e' che, nonostante il restringimento quantitativo,[1] la liquidita' e' migliorata negli Stati Uniti (come indicato dalle riserve delle banche commerciali presso la Fed). Questo grazie a massicci spostamenti di fondi monetari che erano stati parcheggiati nel programma Reverse Repo della Fed negli ultimi tre anni.
Questo programma e' quasi giunto al termine e di conseguenza il miglioramento non durera'. Come evidenziato nel grafico piu' in basso, la liquidita' ha contribuito a guidare il rimbalzo del mercato, ma presto non potremo piu' contare su questo fattore.
In altre parole, stiamo entrando in una fase in cui le performance passate non sono propriamente indicative dei rendimenti futuri. Ora ci sono alcuni aspetti piu' deboli nel mercato che potrebbero portare a spostamenti significativi in caso di sorprese, che sono state numerose negli ultimi trimestri: continuiamo a temere l'impatto finale di (i) maggiori oneri finanziari sulle societa' (ii) il continuo deleveraging del settore privato nelle economie occidentali.
Infine, se l'inflazione statunitense dovesse continuare a sorprendere a rialzo, i mercati azionari che contano su un ciclo di allentamento monetario da parte della Federal Reserve potrebbero iniziare a dubitare. Anche se il rally di marzo e' stato piu' ampio, piuttosto che concentrato su una serie ristretta di mega-capitali, preferiamo agire preventivamente riducendo la nostra esposizione azionaria complessiva.
Ora non abbiamo un pregiudizio geografico specifico.
Tuttavia, continuiamo a preferire i big data, l'healthcare e le small cap poiche' le valutazioni dell'universo delle small cap sono ancora interessanti. Le small cap hanno un notevole potenziale di recupero se l'economia si stabilizza o si riprende, se le banche allentano le condizioni di prestito (come suggeriscono i sondaggi) o se le banche centrali taglieranno effettivamente i tassi. Infine, il segmento value negli Stati Uniti potrebbe rimbalzare se si confermasse un contesto piu' reflazionistico del previsto.
Anche i mercati obbligazionari offrono opportunita', nonostante il restringimento degli spread. Innanzitutto, i tassi sono ora elevati in termini assoluti e offrono quindi una certa protezione contro eventuali incidenti economici; una riduzione dei tassi compenserebbe un eventuale allargamento degli spread. Inoltre, il debito finanziario subordinato e' relativamente piu' attraente delle obbligazioni societarie, quindi ci sono ancora opportunita'.
Infine, sovrappesiamo le obbligazioni dei Paesi emergenti, che dovrebbero beneficiare dell'imminente ciclo di tagli dei tassi della Fed e della ripresa economica della Cina.
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(RADIOCOR) 28-04-24 11:13:45 (0191)SAN 5 NNNN