Dpam: correlazioni tra asset class, la sfida della diversificazione - PAROLA AL MERCATO -2-

(Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 20 giu - Per confermare questo cambio di regime, l'inflazione dovrebbe superare in modo persistente i livelli target. Su questa base, il periodo post-2021 fornisce un chiaro segnale affermativo. Tuttavia, indicatori come l'inflazione forward a 5 anni mostrano che le aspettative a lungo termine sono rimaste ampiamente ancorate, suggerendo che i mercati continuano a considerare questo fenomeno come transitorio. Una delle principali forze in grado di controbilanciare le pressioni inflazionistiche sara' probabilmente l'IA, che dovrebbe esercitare una pressione al ribasso sull'inflazione nel tempo. Tale impatto, tuttavia, potrebbe manifestarsi con un certo ritardo, a causa dei persistenti colli di bottiglia nelle catene di approvvigionamento e del tempo necessario affinche' l'adozione delle nuove tecnologie diventi diffusa su larga scala. Un altro fattore importante da monitorare e' la funzione di reazione delle banche centrali, alla luce del crescente dibattito intorno alla loro indipendenza. Qualsiasi cambiamento percepito nelle priorita' politiche rischia di minare l'ancoraggio delle aspettative di inflazione a medio e lungo termine.

Il futuro del dollaro statunitense come valuta di riserva globale Un'altra questione riguarda la capacita' del dollaro statunitense di mantenere il proprio status di valuta di riserva globale in un nuovo contesto caratterizzato da un mondo sempre piu' multipolare. Al momento, nessuna valuta alternativa appare posizionata in modo significativo per sostituire il dollaro. I mercati dei capitali europei rimangono troppo frammentati per permettere all'euro di emergere come una vera valuta di riserva globale, mentre la Cina dovrebbe liberalizzare completamente il conto capitale per accelerare in modo significativo il ruolo internazionale del renminbi.

Piu' che una sostituzione immediata del dollaro, cio' a cui probabilmente assisteremo e' una lunga transizione in cui il dollaro perdera' gradualmente le sue funzioni di riserva, mentre diverse altre valute guadagneranno importanza. La transizione dalla sterlina al dollaro si e' articolata nel corso di decenni, plasmata da guerre e depressioni, ed e' improbabile che l'attuale spostamento sia piu' fluido.

Cio' che osserviamo oggi e' che il dollaro sta perdendo terreno soprattutto in una delle sue tre principali funzioni come valuta di riserva: quella di riserva di valore nelle riserve valutarie globali. La sua quota e' infatti scesa da circa il 70% all'inizio del secolo a circa il 40% oggi, un declino che ha subito un'accelerazione dopo che gli Stati Uniti hanno utilizzato il proprio predominio monetario come strumento geopolitico in seguito all'invasione russa dell'Ucraina.

Al contrario, il dominio del dollaro nelle altre due funzioni fondamentali di valuta di riserva - mezzo di regolamento delle transazioni internazionali e fonte di finanziamento per le operazioni transfrontaliere - rimane sostanzialmente intatto.

I recenti sviluppi in Medio Oriente hanno riacceso il dibattito sulle conseguenze di un eventuale tramonto del sistema dei petrodollari. Sebbene cio' rappresenterebbe certamente un ulteriore colpo per il dollaro, il petrolio oggi costituisce soltanto circa il 10% del commercio mondiale, risultando quindi meno determinante rispetto al passato.

Piu' rilevante e' invece la rapida crescita degli accordi bilaterali in valuta locale che aggirano completamente il dollaro. Questi accordi consentono di regolare scambi commerciali e flussi finanziari direttamente nelle valute nazionali delle controparti, riducendo gradualmente la dipendenza dall'intermediazione del dollaro statunitense, una tendenza che riteniamo destinata a proseguire.

Un ulteriore fattore di accelerazione potrebbe essere rappresentato dal ripetersi di dinamiche simili a quelle osservate nel 2022, quando gli Stati Uniti hanno sfruttato il proprio predominio monetario per imporre sanzioni agli avversari geopolitici. Tale processo potrebbe intensificarsi soprattutto se l'accesso alla rete Swift dovesse trasformarsi sempre piu' in uno strumento esplicito di pressione geopolitica.

La vera sfida per gli investitori In questo scenario in continua evoluzione, la sfida principale per gli investitori non consiste soltanto nel valutare la direzione delle singole asset class, ma anche nel comprendere come le loro interazioni cambino al mutare dei regimi di mercato. Le correlazioni non sono statiche e, di conseguenza, non lo sono nemmeno i benefici di diversificazione che ne derivano.

Se la letteratura economica del passato tendeva a interpretare i cambi di regime come punti di rottura improvvisi e non lineari, generalmente innescati da eventi traumatici quali guerre o profonde recessioni, studi piu' recenti propongono una lettura piu' articolata. Le transizioni si sviluppano spesso gradualmente, alimentate da fattori strutturali a lenta evoluzione come l'indebitamento, i cambiamenti demografici, le dinamiche della produttivita' e l'erosione della qualita' istituzionale, per poi manifestarsi in modo repentino una volta superate determinate soglie critiche.

Questa interpretazione richiama la celebre formulazione di Ernest Hemingway, secondo cui il cambiamento avviene 'gradualmente, poi all'improvviso'. In un contesto di questo tipo, l'asset allocation richiede un approccio piu' dinamico e consapevole dei diversi regimi di mercato, con un'esposizione ampia e flessibile sia agli asset reali sia agli investimenti alternativi.

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(RADIOCOR) 20-06-26 13:36:26 (0267) 5 NNNN