Carmignac: commento di previsione ai meeting delle banche centrali - PAROLA AL MERCATO -2-
(Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 17 mar - Un ulteriore elemento di complessita' riguarda l'impatto distributivo dei prezzi energetici piu' elevati. Le famiglie a basso reddito sono le piu' esposte, il che potrebbe incidere sui consumi.
Tuttavia, a livello aggregato, lo shock petrolifero potrebbe risultare meno dannoso per gli Stati Uniti rispetto ad altre regioni, configurandosi in parte come un trasferimento dalle famiglie agli investimenti nel settore energetico.
Per ora, l'implicazione per la politica monetaria e' chiara: il FOMC attendera' per valutare se i prezzi delle materie prime si tradurranno in pressioni inflazionistiche piu' ampie. E finche' gli asset rischiosi resteranno resilienti, la Fed avra' ancora meno incentivi a intervenire rapidamente sui tassi. La soglia per ulteriori tagli resta elevata.
BCE: dai tagli ai rialzi? Il colpo di scena della BCE nel 2026 La Banca centrale europea (BCE) dovrebbe mantenere invariati i tassi al 2% questa settimana.
Dopo quasi un anno dominato da aspettative di allentamento, gli investitori iniziano ora a prezzare la possibilita' di un nuovo rialzo dei tassi nel 2026.
Le tensioni sui flussi energetici hanno spinto al rialzo i prezzi del gas naturale liquefatto (GNL). La vulnerabilita' strutturale dell'area euro, unita alla limitata capacita' inutilizzata nei mercati globali del GNL e a livelli di stoccaggio relativamente bassi, aggrava la situazione.
Secondo le attuali curve dei futures, questo contesto potrebbe portare l'inflazione headline vicino al 3% nel 2026, mentre la crescita rallenterebbe verso l'1% (dall'1,3%).
Considerato il recente orientamento piu' restrittivo della Bce, l'ipotesi di nuovi rialzi appare plausibile.
Germania e Italia risultano particolarmente esposte allo shock energetico, data la forte dipendenza dal gas e i prezzi dell'elettricita' gia' elevati. Anche il calendario politico complica il quadro. Con l'avvicinarsi delle elezioni in Germania, Francia e Spagna, aumentera' la pressione sui governi affinche' attenuino lo shock energetico attraverso misure di sostegno fiscale mirate o sovvenzioni.
Lo spazio di manovra fiscale e' oggi piu' limitato rispetto alla crisi energetica del 2022. Oggi i vincoli di bilancio sono piu' stringenti: la spesa per interessi nell'area euro e' piu' elevata (vicino al 2,5% del PIL) e i deficit si mantengono sotto il -3%. I governi potrebbero quindi avere piu' difficolta' a replicare l'entita' degli interventi messi in atto in precedenza, anche se i prezzi del gas restano ben al di sotto del picco raggiunto nel 2022.
Questa settimana la BCE pubblichera' anche un aggiornamento delle sue proiezioni macroeconomiche trimestrali. Tuttavia, tali previsioni potrebbero riflettere solo in parte il recente aumento dei prezzi del petrolio e del gas.
Storicamente, le banche centrali hanno ignorato gli shock dal lato dell'offerta qualora li ritenessero temporanei.
Tuttavia, l'esperienza degli ultimi anni ha modificato questo approccio. A partire dalla pandemia e dalla crisi energetica del 2022, sia il comportamento delle imprese in materia di prezzi sia le aspettative di inflazione dei consumatori sono diventati piu' sensibili agli shock dal lato dell'offerta.
Il dilemma per la Bce e' quindi evidente: da un lato, la banca centrale deve evitare il rischio che le aspettative di inflazione si stabilizzino nuovamente a un livello piu' alto, soprattutto se i prezzi dell'energia dovessero rimanere elevati. Dall'altro lato, la capacita' fiscale dei governi di attutire lo shock e' ora notevolmente ridotta rispetto al 2022. In assenza di solide riserve fiscali, lo shock energetico potrebbe tradursi rapidamente in un calo dei consumi e in un rallentamento degli investimenti, aumentando il rischio che uno shock dal lato dell'offerta si trasformi in uno shock dal lato della domanda.
Per il momento, la Bce optera' probabilmente per una pausa di riflessione. Tuttavia, il bilanciamento dei rischi e' cambiato: uno shock energetico temporaneo sta costringendo sempre piu' i policymakers a riconsiderare l'ipotesi che l'area euro possa trovarsi nuovamente di fronte alla scomoda combinazione di inflazione in aumento e crescita in calo - un mix che rende la prossima mossa della Bce molto meno prevedibile. Il problema energetico dell'Europa si sta nuovamente trasformando in un problema politico per la BCE.
BoE: la trappola della stagflazione Considerando che la Bank of England (BoE) dovrebbe lasciare invariati i tassi di policy, la questione fondamentale e' se manterra' il tono accomodante adottato dall'inizio dell'anno.
L'economia britannica ha attraversato una fase difficile caratterizzata da un'inflazione elevata e da una crescita in costante calo, tuttavia, considerando l'aumento dei prezzi del petrolio e del gas e le aspettative di inflazione alle stelle, la Banca potrebbe adottare una posizione piu' restrittiva.
I recenti dati economici confermano che il rallentamento economico sta diventando sempre piu' marcato. La crescita dei salari sta rallentando e il mercato del lavoro e' in difficolta'; negli ultimi 15 mesi solo in quattro si e' registrata crescita occupazionale. Anche la domanda dei consumatori resta debole, con i volumi delle vendite al dettaglio appena superiori ai livelli pre-Covid. Allo stesso tempo, gli investimenti sono diminuiti drasticamente, riflettendo la scarsa fiducia delle imprese. Non sorprende che gli indicatori di crescita rimangano modesti, con i recenti dati sul PIL che indicano una crescita sostanzialmente pari a zero.
In circostanze normali, un contesto economico di questo tipo costituirebbe un valido motivo per procedere a tagli dei tassi. Eppure, la BoE si trova di fronte a un limite gia' noto: il livello dell'inflazione rimane troppo elevato.
Il quadro si e' ulteriormente complicato con la terza guerra del Golfo, che ha innescato un nuovo shock inflazionistico esterno. Il Regno Unito e' particolarmente esposto alle fluttuazioni dei prezzi dell'energia, dato il ruolo del petrolio e del gas nel suo mix energetico, i cui aumenti si ripercuotono direttamente sulle dinamiche inflazionistiche interne.
I mercati finanziari hanno reagito con forza. Tra le economie sviluppate, il Regno Unito ha registrato la revisione piu' marcata delle aspettative di inflazione, con un aumento di circa 140 punti base dei break-even a due anni e un balzo vertiginoso di 180 punti base di quelli a un anno, che hanno raggiunto quasi il 4,5%. Anche i rendimenti dei titoli di Stato sono aumentati in modo piu' netto nel Regno Unito rispetto a qualsiasi altro paese del mondo sviluppato.
Questo aumento dei rendimenti sta pesando sulle condizioni finanziarie. L'innalzamento dei tassi sta gia' esercitando pressioni sui mercati azionari e le prospettive macroeconomiche offrono scarso sostegno. A differenza degli Stati Uniti o dell'area euro, dove si prevede una ripresa della crescita nel 2026, l'economia britannica dovrebbe registrare un ulteriore rallentamento quest'anno rispetto al 2025.
Anche se i tagli sono stati sospesi, un nuovo ciclo di inasprimento sembra improbabile nel breve termine. Il Regno Unito rimane l'unica economia del G10 che attualmente registra un netto rallentamento dell'attivita'.
Ciononostante, i mercati hanno rivisto le loro valutazioni in modo drastico. All'inizio dell'anno, gli investitori prevedevano due tagli dei tassi nel 2026, mentre ora si prevede un solo aumento.
Dal punto di vista monetario, il bilanciamento dei rischi potrebbe ancora puntare a un indebolimento della sterlina.
Qualora la BoE fosse costretta a tagliare i tassi in risposta al peggioramento della crescita, la sterlina si indebolirebbe probabilmente di pari passo con i rendimenti del mercato monetario. Se invece la banca centrale mantenesse invariata la propria politica monetaria o decidesse di aumentare i tassi, un rallentamento economico persistente o piu' marcato suggerirebbe pressioni al ribasso sulla valuta.
SNB: stretta tra la valuta piu' forte al mondo e la trappola della politica monetaria Con tassi allo 0%, inflazione vicina allo zero, crescita del PIL sotto il potenziale e franco svizzero su livelli record, contesto macroeconomico lascia alla Swiss National Bank (SNB) margini di manovra molto limitati. Il franco forte sta gia' pesando sia sullo slancio economico che sulle aspettative di inflazione, rendendo improbabile un adeguamento immediato della politica monetaria.
Di conseguenza, si prevede che la SNB adottera' un approccio attendista, ignorando lo shock dei prezzi dell'energia. Un aumento dei tassi rischierebbe di provocare un ulteriore apprezzamento del franco, che appare gia' sopravvalutato del 15-20%, mentre un taglio dei tassi comporterebbe probabilmente un ritorno in territorio negativo, un quadro politico che la banca centrale sembra riluttante a riprendere in considerazione.
BoJ: yen debole e petrolio caro Anche la Bank of Japan (BoJ) dovrebbe mantenere invariati i tassi nella sua prossima riunione.
L'economia giapponese sta attualmente fronteggiando tre fattori sfavorevoli: prezzi del petrolio piu' alti, yen debole e aumento dei costi energetici in valuta locale. Circa il 90% delle importazioni energetiche del Giappone passa attraverso lo Stretto di Hormuz, rendendo il paese particolarmente esposto alle tensioni in quella regione. Allo stesso tempo, lo yen si e' ulteriormente indebolito (-2% dall'inizio del conflitto e circa -32% negli ultimi cinque anni), spingendo il prezzo del petrolio in yen al massimo storico di 16.000 yen al barile.
Una combinazione del genere e' preoccupante sia per il potere d'acquisto delle famiglie che per i margini di profitto delle imprese. In effetti, i rendimenti dei titoli di Stato giapponesi su tutte le scadenze sono stati tra i meno influenzati dall'aumento generalizzato dei rendimenti nei mercati sviluppati, poiche' in Giappone lo shock energetico e' percepito principalmente come un rischio per la crescita piuttosto che per l'inflazione.
In questo contesto, e' probabile che la BoJ sospenda il proprio ciclo di politica restrittiva. Sebbene un aumento dei tassi possa contribuire a stabilizzare lo yen, cio' rischierebbe di indebolire ulteriormente le gia' fragili prospettive di crescita, gia' fragili, rendendo i policymaker restii ad adottare misure restrittive nel breve termine.
*membro del comitato investimenti di Carmignac "Il contenuto delle notizie e delle informazioni trasmesse con il titolo "Parola al mercato" non puo' in alcun caso essere considerato una sollecitazione al pubblico risparmio o la promozione di alcuna forma di investimento ne' raccomandazioni personalizzate a qualsiasi forma di finanziamento. Le analisi contenute nelle notizie trasmesse nella specifica rubrica sono elaborate dalla societa' a cui appartiene il soggetto espressamente indicato come autore.
L'agenzia di stampa Il Sole 24 Ore Radiocor declina ogni responsabilita' in ordine alla veridicita', accuratezza e completezza di tali analisi e invita quindi gli utenti a prendere atto con attenzione e la dovuta diligenza di quanto sopra dichiarato e rappresentato dalla societa'".
Red-
(RADIOCOR) 17-03-26 13:45:43 (0371) 5 NNNN