RBC BlueBay: continua lo stallo in Medio Oriente, cosi' come l'impatto sull'economia - PAROLA AL MERCATO -2-

(Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 04 mag - Riflettendo su questo, siamo inclini a pensare che le curve dei rendimenti inizieranno infine a tornare a irripidirsi su entrambe le sponde dell'Atlantico nei mesi a venire. Tuttavia, volendo posizionarsi in tal senso, riteniamo che il modo migliore per aggiungere rischio nel reddito fisso in questo momento sia attraverso i titoli legati all'inflazione. In questo contesto, pensiamo che un maggiore sforamento dell'inflazione rappresenti la minaccia principale per i rendimenti a breve termine piu' elevati. Inoltre, i livelli assoluti dei rendimenti reali appaiono interessanti negli Stati Uniti, nell'Eurozona e anche in Giappone.

Rimaniamo piu' cauti nell'aggiungere rischio nel Regno Unito, poiche' vediamo l'imminente rischio politico derivante da una manovra per sostituire Starmer come un potenziale catalizzatore di ulteriore volatilita' sui rendimenti a lunga scadenza, specialmente con Burnham intenzionato a far valere le proprie credenziali. In effetti, le mosse di Burnham potrebbero accelerare la spinta di Angela Rayner nelle prossime due settimane, e dubitiamo che Starmer restera' molto a lungo in carica come Primo Ministro britannico.

Altrove nei mercati, nonostante lo Stretto di Hormuz resti bloccato e le preoccupazioni economiche continuino a crescere, colpisce come gli spread creditizi europei rimangano resilienti, con l'indice Itraxx Crossover a uno spread di 295 punti base rispetto al massimo di 362 del mese scorso, quando i prezzi del greggio e i rendimenti dei Bund tedeschi erano stati a questo livello l'ultima volta. Questa determinazione a ignorare le cattive notizie e' stata impressionante, e riteniamo che gran parte di cio' sia legato alla resilienza dell'S&P negli Stati Uniti, dove l'indice ha continuato a toccare nuovi massimi sulla scia di utili solidi e della partecipazione retail che continua a spingere i prezzi azionari verso l'alto. Eppure, cio' che conta nel credito e' il potenziale rischio di default, e i rischi recessivi prospettici non sembrano essere stati presi molto sul serio al momento. A questo proposito, notiamo che l'indice Itraxx Crossover scambiava a uno spread sopra i 600 punti base nel 2022 quando tali timori si manifestarono l'ultima volta, con spread che non scesero sotto i 400 fino a fine 2023, una volta che tali preoccupazioni erano materialmente diminuite. Dal nostro punto di vista, cio' denota un certo compiacimento, con rischi sugli spread nella regione asimmetricamente sbilanciati verso l'alto in questo momento.

Naturalmente, una svolta nei negoziati USA-Iran rimane possibile nei giorni a venire, sebbene nel breve termine sembri che le due parti restino distanti e non siano ancora soggette a un disagio sufficiente da spingerle a un compromesso. Negli Stati Uniti, stiamo monitorando attentamente i prezzi medi della benzina, rimasti stabili intorno ai 4,80 dollari al gallone nell'ultimo mese, rispetto a un livello di circa 3,60 dollari prima dell'inizio del conflitto.

Tuttavia, e' probabile che il prolungato stallo veda il superamento della soglia dei 5 dollari in tempi brevi e, se la benzina dovesse dirigersi verso i 6 dollari entro fine mese, questo potrebbe essere il fattore piu' importante per spingere gli Stati Uniti a cedere terreno all'Iran. Anche in Iran l'impatto economico iniziera' ad accumularsi man mano che la capacita' di stoccaggio si esaurira' e il flusso di denaro per sostenere l'esercito iniziera' a prosciugarsi.

Tuttavia, con il centro del potere in Iran apparentemente saldamente in mano ai falchi dell'IRGC, si potrebbe ritenere che la tolleranza nel sopportare il disagio sia piu' radicata in Iran di quanto non lo sia per gli Stati Uniti e per un Presidente americano notoriamente impaziente.

Tuttavia, l'idea che gli Stati Uniti acconsentano a riaprire lo Stretto sotto la supervisione iraniana, con Teheran autorizzata a imporre dazi sul traffico, rimane un anatema per gli USA e per molti Stati del Golfo. Altri paesi potrebbero accettare volentieri l'idea di un pedaggio di 1 dollaro su ogni barile di petrolio, se solo questo potesse significare il raggiungimento della pace.

Eppure, dare potere all'Iran in questo modo potrebbe significare ancora piu' liquidita' per finanziare le sue forze armate e un regime ancora piu' repressivo e ideologico.

Di conseguenza, e' comprensibile che Israele, gli Emirati Arabi Uniti e altri siano nel pieno del desiderio di una ripresa della campagna militare per finire il lavoro, per timore di un futuro ancora piu' sgradevole nel loro vicinato.

In effetti, anche la rottura degli Emirati con l'OPEC di settimana puo' essere vista in questo contesto. Tuttavia, i rischi di un nuovo intervento militare sono significativi e potrebbero non attirare l'amministrazione Trump. Pertanto, l'idea che lo stallo possa persistere sembrerebbe l'esito piu' probabile ancora per un po' di tempo. In ultima analisi, e' probabile che una delle due parti ceda per prima, ma per ora non vi e' alcun segnale chiaro in tal senso.

Altrove, concentrandosi sul Giappone, la BOJ ha seguito l'esempio delle altre banche centrali mantenendo la politica invariata questo mese. Un rialzo dei tassi a giugno rimane probabile, sebbene con Takaichi che mantiene una posizione accomodante, non sia chiaro se continuera' a prevalere sulla BOJ per rinviare la stretta monetaria. L'intervento sullo yen, quando ha superato quota 160 contro il dollaro, ha visto un rapido movimento verso il basso a 156. Tuttavia, se questo venisse interpretato come un allentamento della pressione sulla BOJ a muoversi, lo yen potrebbe tornare a questo livello di intervento. Manteniamo una lieve posizione rialzista sullo yen. In definitiva, potremmo voler adottare una posizione di rischio maggiore, ma per farlo vogliamo sentirci piu' fiduciosi che la politica della BOJ aiutera' a sostenere un movimento al rialzo del valore della valuta giapponese.

Guardando avanti Per il momento, lo stallo in Medio Oriente e' destinato a continuare a dominare lo scenario nei mercati finanziari globali. Nei mercati delle materie prime, i livelli delle scorte si stanno riducendo, ma sara' necessario che si verifichi una distruzione della domanda in tempi relativamente brevi affinche' domanda e offerta tornino in un equilibrio sostenibile.

Da questo punto di vista, gli indici che monitorano il traffico aereo globale mostrano voli in calo di circa il 5% rispetto ai livelli del 2025 al momento attuale, e riteniamo che un'ulteriore riduzione del 10% potrebbe essere necessaria nelle prossime settimane. I prezzi del carburante per aerei (jet fuel) vicini ai 200 dollari sono piu' del doppio rispetto ai livelli scambiati a gennaio e, sebbene i timori che gli aeroporti europei potessero restare a secco siano stati mitigati grazie alle importazioni dagli Stati Uniti, esiste il rischio di un ulteriore rialzo dei prezzi, che inneschera' nuove riduzioni nei programmi di volo.

L'aumento delle tariffe aeree sara' una componente rilevante dei dati IPC piu' elevati nel mese a venire, e ci aspettiamo inoltre che i rincari si manifestino in una serie di altri prezzi di beni di consumo. Inoltre, continuiamo a evidenziare il rischio che gli Stati Uniti si muovano per limitare l'esportazione di prodotti raffinati qualora la scarsita' dovesse spingere i prezzi americani sensibilmente piu' in alto, sapendo che l'amministrazione statunitense non si fara' scrupoli quando si trattera' di portare avanti un'agenda "America First".

Guardando ai mercati, vediamo l'opportunita' di posizionarci leggermente corti sugli asset di rischio su base netta, cercando di generare rendimenti dal lato delle vendite attraverso spread piu' ampi. Vediamo opportunita' anche nei titoli obbligazionari legati all'inflazione, poiche' riteniamo che la piena portata degli shock dell'inflazione (e della crescita) a cui stiamo assistendo debba ancora essere compresa appieno dai mercati finanziari.

In un certo senso, riflettendo sulla situazione attuale, ci torna in mente l'inizio del 2020, quando leggevamo del terribile virus di Wuhan che si stava inevitabilmente diffondendo verso di noi. Eppure, a gennaio e febbraio di quell'anno, i mercati azionari registrarono nuovi record storici e noi continuammo a festeggiare incuranti.

Successivamente, e' stato solo quando la realta' dello shock Covid ha colpito la nostra vita quotidiana che tutto e' cambiato e i mercati si sono di conseguenza adeguati. Detto questo, non stiamo sostenendo che l'attuale shock dell'offerta energetica sia minimamente paragonabile per entita' a quello del Covid. Tuttavia, resta molto significativo.

Dal punto di vista dell'approvvigionamento energetico, voci come quella del Direttore Esecutivo dell'AIE hanno gia' dichiarato che stiamo vivendo la piu' grande minaccia alla sicurezza energetica della storia. Questo sembra essere qualcosa percepito da chi e' piu' vicino al punto critico, allo stesso modo in cui gli operatori sanitari furono i primi a comprendere la vera minaccia che il Covid sarebbe diventato alla fine.

Non stiamo affatto invocando il panico. Tuttavia, stiamo lanciando un avvertimento contro il compiacimento e sulla necessita' di assicurarsi di essere ben preparati. Ci saranno molte opportunita' di monetizzare nei mesi a venire. Ci saranno anche shock da evitare, per garantire che non vengano subite perdite.

Non e' ancora il momento di correre fuori di casa e iniziare a fare scorte di carta igienica, ma questo e' un momento in cui il beta di rischio dovrebbe essere mantenuto a livelli modesti. Nel Regno Unito c'e' un adagio che dice "vendi a maggio e resta lontano" (sell in May and stay away).

Quest'anno sembra proprio essere una metafora che potrebbe rivelarsi quanto mai vera...

*Fixed Income CIO, RBC BlueBay AM "Il contenuto delle notizie e delle informazioni trasmesse con il titolo "Parola al mercato" non puo' in alcun caso essere considerato una sollecitazione al pubblico risparmio o la promozione di alcuna forma di investimento ne' raccomandazioni personalizzate a qualsiasi forma di finanziamento. Le analisi contenute nelle notizie trasmesse nella specifica rubrica sono elaborate dalla societa' a cui appartiene il soggetto espressamente indicato come autore.

L'agenzia di stampa Il Sole 24 Ore Radiocor declina ogni responsabilita' in ordine alla veridicita', accuratezza e completezza di tali analisi e invita quindi gli utenti a prendere atto con attenzione e la dovuta diligenza di quanto sopra dichiarato e rappresentato dalla societa'".

Red-

(RADIOCOR) 04-05-26 13:58:57 (0328) 5 NNNN