Neuberger Berman: Giappone, 3 motivi per cui la storia stavolta e' diversa - PAROLA AL MERCATO
di Kei Okamura * (Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 08 mar - Cosa potrebbe essere diverso questa volta? Il lungo periodo di sottovalutazione delle azioni giapponesi e' stato determinato da tre convinzioni: le intenzioni politiche raramente si traducono in azioni concrete, la domanda interna e' strutturalmente fragile e l'accumulo di liquidita' da parte delle aziende comprime il rendimento del capitale proprio (Roe). La recente schiacciante vittoria elettorale del Partito Liberal Democratico (Ldp) del primo ministro Sanae Takaichi e' importante perche' potrebbe mettere in discussione tutte e tre queste convinzioni contemporaneamente. I cambiamenti di paradigma tendono a verificarsi non attraverso un singolo annuncio, ma quando aumentano le probabilita' di un seguito sostenuto a livello di politica, famiglie e comportamento delle imprese. A nostro avviso, tre segnali di cambiamento di regime meritano attenzione: una sequenza politica piu' rapida, un'agenda piu' deliberata per la domanda interna e un percorso piu' chiaro dalla governance a un ROE piu' elevato.
Il risultato delle politiche come variabile di valutazione - Storicamente, il Giappone non e' mai stato a corto di iniziative politiche. Lo sconto del mercato ha spesso rispecchiato l'incertezza relativa alla loro attuazione: ritardi, diluizione e perdita di slancio. Cio' che potrebbe essere diverso ora, con il Ldp che ha conquistato 316 dei 465 seggi della Camera bassa (68,0%), descritta come la prima maggioranza assoluta di un singolo partito alle elezioni generali dalla Seconda guerra mondiale, e' il risultato: la capacita' di far passare i bilanci e le riforme attraverso il sistema con meno punti di attrito. Due caratteristiche strutturali sono importanti. In primo luogo, la Camera bassa del Parlamento, piu' influente, puo' prevalere sulla Camera alta con una maggioranza dei due terzi, rendendo il controllo di quella Camera decisivo per i bilanci e le leggi fondamentali. In secondo luogo, la leadership delle commissioni determina la forma che assumono i disegni di legge prima che giungano al voto finale; il controllo del LDP sulle commissioni permanenti chiave potrebbe contribuire ad accelerare l'agenda. Una maggiore produttivita' non garantisce risultati migliori, ma riteniamo che possa ridurre il rischio di deriva politica, un fattore importante per il premio di rischio azionario giapponese.
Il rilancio della domanda interna sta diventando un obiettivo politico dichiarato - Una lezione appresa dai decenni di deflazione in Giappone e' la necessita' di proteggere il potere d'acquisto delle famiglie. Cio' significa rafforzare il canale interno sostenendo gli aumenti salariali e limitando al contempo il tipo di inflazione quotidiana che erode la fiducia. Il primo ministro Takaichi ha sottolineato entrambi questi aspetti, insieme alle misure volte a sostenere i consumi delle famiglie. Se tale equilibrio dovesse mantenersi, le opportunita' per gli investitori in Giappone potrebbero ampliarsi oltre i tradizionali favoriti, come i grandi esportatori e i vincitori ciclici che beneficiano della conversione valutaria. Tuttavia, i vincoli continuano a essere importanti. I tassi e lo yen rimangono il circolo vizioso del mercato: condizioni finanziarie piu' rigide possono esercitare pressione sui guadagni interni, mentre le fluttuazioni valutarie possono aiutare gli esportatori ma mettere sotto pressione le famiglie attraverso i costi delle importazioni.
* Portfolio Manager di Neuberger Berman.
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(RADIOCOR) 08-03-26 13:16:48 (0252) 5 NNNN