Neuberger Berman: diversificazione senza complicazioni, i vantaggi delle obbligazioni globali - PAROLA AL MERCATO
di Paul Grainger * (Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 04 apr - Dopo un lungo periodo caratterizzato dal calo dei rendimenti e degli spread creditizi, il contesto del reddito fisso sta diventando sempre piu' complesso. Tassi quasi neutri, spread ridotti e rischi macroeconomici e politici elevati richiedono di procedere con cautela nella definizione delle esposizioni, adottando al contempo un approccio piu' ampio per massimizzare le opportunita'. In tale contesto, riteniamo che i portafogli obbligazionari globali offrano un modo efficace per gestire il rischio, ridurre il bias domestico e ampliare il potenziale di performance a lungo termine, fungendo spesso da complemento alle esposizioni esistenti. A posteriori, gli ultimi tre anni hanno generalmente premiato un posizionamento obbligazionario lineare: mantenere la duration, sovrappesare il credito e trarre vantaggio dal calo dei rendimenti rispetto ai massimi post-pandemia. Riteniamo pero' che la fase di 'beta facile' delle dinamiche di mercato possa essere ormai alle spalle. I tassi di politica monetaria sono piu' vicini alla neutralita', gli spread creditizi sono relativamente ridotti e i rischi macroeconomici e politici sono piu' variabili tra le regioni rispetto a quanto lo siano stati per un certo periodo.
Storicamente, molti investitori non sono stati penalizzati per aver adottato un approccio piu' incentrato sul mercato domestico, data l'ampia diffusione delle tendenze economiche e politiche, che ha prodotto correlazioni generalmente elevate tra i mercati del reddito fisso. Con le correlazioni che iniziano pero' ad affievolirsi, riteniamo che una questione chiave sia se gli investitori debbano considerare di combinare strategicamente le esposizioni domestiche e globali e se ora possa essere tatticamente il momento giusto per farlo.
Esposizione globale: una scelta piu' ampia In sostanza, le diverse caratteristiche e l'enorme numero di emittenti presenti sui mercati globali offrono maggiori opportunita' di diversificare il beta e di aumentare le opportunita' di alfa. L'indice globale aggregato offre un esempio delle ampie possibilita' disponibili Definizione di una strategia su molteplici fronti Ampliare il ventaglio di opportunita' a una gamma piu' ampia di mercati e scadenze consente di sfruttare le caratteristiche distintive e le opportunita' presenti nei mercati globali. Le allocazioni assolute e relative tra diversi paesi e scadenze aumentano le possibilita' di generare reddito e alfa.
I cambiamenti nelle politiche monetarie, l'inflazione e le tendenze di crescita potrebbero offrire nuove opportunita' differenziate nei mercati dei tassi. Negli Stati Uniti, sebbene i mercati prevedano ora un possibile aumento dei tassi quest'anno legato ai prezzi dell'energia, riteniamo che un'economia potenzialmente piu' debole e un mercato del lavoro fragile potrebbero alla fine portare a ulteriori tagli; nel contempo, i rendimenti dei titoli del Tesoro a lungo termine riflettono in gran parte le attuali preoccupazioni sulla sostenibilita' del debito, limitando probabilmente il rischio di duration. In Europa, la crescita e la fiducia stagnanti, unite alla volatilita' legata al conflitto in Medio Oriente, potrebbero mantenere i tassi di politica monetaria ai livelli attuali, nonostante le aspettative di mercato di un aumento; i cambiamenti nei profili di crescita e di indebitamento in Europa favoriscono un aumento delle operazioni di valore relativo. Il Giappone si e' allontanato dalla politica monetaria ultra-accomodante e la curva dei rendimenti si e' irripidita bruscamente. Data la potenziale riduzione dell'offerta sul segmento a lungo termine e i rendimenti coperti attraenti, potrebbero esserci opportunita' nella parte finale della curva giapponese.
I timori di un aumento dell'inflazione legato ai prezzi dell'energia potrebbero modificare molte di queste dinamiche.
Tuttavia, il principio unificante rimane semplice: le dinamiche relative a politica monetaria, crescita e struttura dei rendimenti appaiono molto diverse da un paese all'altro, il che potrebbe favorire un approccio globale, considerando che ci stiamo gia' spostando da un'era di politica monetaria generalmente sincronizzata a una in cui si stanno verificando divergenze significative.
* Senior Portfolio Manager di Neuberger Berman.
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(RADIOCOR) 04-04-26 13:40:35 (0276) 5 NNNN