J. Safra Sarasin: oro, rimaniamo costruttivi, nonostante il calo - PAROLA AL MERCATO

di Claudio Wewel* (Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 31 mar - Il prezzo dell'oro ha subito un forte calo dall'inizio della guerra in Medio Oriente, quando si attestava sopra i 5.300 dollari per oncia troy. Il metallo prezioso e' rapidamente risalito nella fascia compresa tra i 4.400 e i 4.500 dollari in seguito all'annuncio del presidente Trump secondo cui la sua amministrazione aveva avviato negoziati con l'Iran. Nel frattempo, i mercati sembrano accontentarsi della prospettiva di un accordo in base al quale l'Iran potrebbe aprire lo Stretto di Hormuz in cambio di un pedaggio per il transito.

Diversi fattori spiegano perche' l'oro abbia registrato una performance inferiore alle aspettative dall'inizio della guerra. In primo luogo, il prezzo dell'oro e' sceso poiche' gli investitori hanno cercato di soddisfare il proprio fabbisogno di liquidita' nel contesto della correzione degli asset rischiosi. Cio' ricorda il calo del prezzo dell'oro verificatosi durante la correzione globale legata al Covid nel marzo 2020. Riteniamo che questa volta la forte performance dell'oro dall'inizio dell'anno prima dello scoppio della guerra possa aver aumentato gli incentivi a realizzare profitti, accentuando il suo sell-off. Ci sono state anche indiscrezioni secondo cui le banche centrali avrebbero venduto parte delle loro riserve auree per difendere le proprie valute, anche se al momento si tratta per lo piu' di prove aneddotiche.

In secondo luogo, l'indipendenza politica della Fed sembra oggi meno minacciata rispetto a pochi mesi fa. Alla fine di gennaio, la Corte Suprema ha respinto la richiesta dell'amministrazione Trump di destituire la governatrice Lisa Cook a seguito di accuse di frode relative a un caso di mutui ipotecari. Inoltre, appare sempre piu' evidente che l'indagine sulla testimonianza resa lo scorso anno dal presidente della Fed Powell davanti al Congresso difficilmente avra' esito positivo. A seguito della riunione di politica monetaria della scorsa settimana, Powell ha dichiarato di non avere 'alcuna intenzione di lasciare il Consiglio di amministrazione fino a quando l'indagine non sara' definitivamente conclusa in modo trasparente e definitivo'. Di conseguenza, gli operatori di mercato sono meno preoccupati per i rischi che minacciano l'indipendenza della Fed.

Oltre a questi sviluppi, due fattori fondamentali per l'andamento dell'oro - il dollaro statunitense e i tassi di interesse - sono tornati ad essere oggetto di particolare attenzione. Sebbene entrambi questi fattori abbiano potuto spiegare in larga misura l'andamento del prezzo dell'oro negli anni 2010 e nei primi anni 2020, hanno offerto scarsa capacita' esplicativa per la sovraperformance dell'oro nel 2024 e nel 2025. Tuttavia, sono tornati ad essere fattori di particolare interesse, mentre gli investitori cercano indicazioni sulla direzione del mercato.

L'impennata dei prezzi dell'energia ha determinato una significativa revisione delle aspettative sui tassi d'interesse nelle aree valutarie del G10. Per il resto dell'anno, il mercato ha scontato oltre 50 punti base di tagli dei tassi statunitensi a partire dai primi attacchi contro l'Iran. In linea di principio, le recenti dinamiche delle aspettative sui tassi di riferimento implicite nel mercato spiegano piuttosto bene l'entita' delle recenti oscillazioni del prezzo dell'oro.

Sebbene in misura minore, il sell-off dell'oro puo' essere spiegato anche dal rafforzamento del dollaro statunitense. I termini di scambio delle economie esportatrici nette di energia sono migliorati dall'inizio della guerra, il che spiega perche' le loro valute abbiano tenuto meglio rispetto alle economie importatrici nette di energia. Dato che l'economia statunitense ha raggiunto l'autosufficienza energetica, il dollaro tende a comportarsi in modo simile alle valute legate alle materie prime, rafforzandosi in presenza di prezzi energetici piu' elevati. Inoltre, il dollaro continua a fungere da bene rifugio e, in quanto tale, la valuta si e' apprezzata mentre gli asset rischiosi e l'oro hanno subito una correzione.

*FX Strategist di J. Safra Sarasin.

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(RADIOCOR) 31-03-26 13:09:55 (0398) 5 NNNN