Borsa: Recordati (-0,1%) sotto la lente, Cvc e Gbl lanciano Opa totalitaria

Per analisti prezzo 51,29 euro/azione non conveniente (Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 22 mag - Recordati sotto la lente dopo l'Opa, finalizzata al delisting, lanciata in mattinata da Cvc Capital Partners e Gbl - tramite Respighi BidCo, societa' per azioni di diritto italiano di nuova costituzione - sulla totalita' delle azioni della societa'.

Il titolo del gruppo farmaceutico cede lo 0,1% a 51,65 euro per azione, mentre il Ftse Mib avanza dello 0,53%.

L'operazione prevede un corrispettivo di 51,29 euro per azione (ex dividendo rispetto al saldo dividendo 2025 di 0,71 euro per azione gia' pagato il 20 maggio 2026), equivalente a 52,00 euro per azione su base cum-dividend. Il corrispettivo incorpora un premio pari a 12,89% rispetto al prezzo ufficiale del 25 marzo 2026 e premi nell'intervallo 3-12% sulle medie ponderate a uno, tre, sei e 12 mesi. Il controvalore massimo complessivo dell'offerta e' di 10,7 miliardi.

Rossini, societa' indirettamente partecipata da Cvc Fund VII e titolare del 46,82% del capitale sociale di Recordati, ha sottoscritto un impegno di adesione all'offerta per l'intera propria quota. Andrea Recordati co-investe nella struttura dell'offerente tramite Arisca, senza diritti di voto fino al closing. La soglia minima dell'offerta e' pari al 66,67% del capitale e, in caso di superamento del 90%, l'offerente esercitera' il diritto di squeeze-out allo stesso corrispettivo. In caso di perfezionamento dell'offerta senza raggiungimento del delisting, e' prevista una fusione per incorporazione di Recordati in Respighi BidCo da completarsi entro sei mesi dall'ultima data di pagamento.

'Al prezzo d'Opa proposto, l'operazione non ci sembra interessante per gli investitori di Recordati e ci sembra piu' finalizzata all'adesione di Rossini e alla conseguente formalizzazione del cambio di controllo (da Rossini a Respighi)', commentano gli analisti di Intermonte, che sottolineano come 'il delisting sia uno scenario improbabile a questi prezzi', dal momento che 'il superamento della soglia del 66,67% richiederebbe un ulteriore circa 20% di adesioni dal flottante", un obiettivo "difficilmente raggiungibile senza un rilancio del corrispettivo, che tuttavia contrasterebbe con la logica stessa di promuovere soltanto un cambio di controllo'. Per gli esperti, il delisting richiederebbe 'un corrispettivo di gran lunga superiore' vicino ai 71 euro per azione, 'per incorporare l'upside di medio-lungo termine da Isturisa e dall'accordo con Moderna, non ancora riflesso nelle valutazioni correnti'.

'L'offerta offre agli attuali azionisti l'opportunita' di realizzare immediatamente un valore certo in contanti, eliminando cosi' l'esposizione ai rischi di esecuzione associati alla prossima fase di sviluppo della societa' e alla piu' ampia volatilita' di mercato, macroeconomica e geopolitica', osserva Banca Akros, che conferma il target price sul titolo a 65 euro per azione 'sulla base di fondamentali solidi e di una forte capacita' di generare cassa' e sottolinea come 'la valutazione indicativa a un prezzo di 52 euro per azione sia molto penalizzante / non equa'.

'Sebbene la decisione di Cvc di procedere con un delisting (take-private) rifletta probabilmente la necessita' di monetizzare il valore dell'investimento iniziale effettuato nel giugno 2018, rappresenta anche una conferma della fiducia della societa' nella crescita di medio termine di Recordati', scrivono gli esperti di Barclays, che sottolineano come la partecipazione di Gbl 'rafforza la credibilita' del finanziamento e riduce il rischio di sindacazione dell'operazione'. 'Con un premio di appena circa il 2,6% rispetto al nostro target price di 50 euro, l'offerta a 51,29 euro per azione implica un multiplo Ev/Ebitda 2026 di circa 12x secondo le stime di Barclays, che riteniamo si collochi nella fascia bassa delle valutazioni tipiche', concludono gli analisti.

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