RBC BlueBay: il Messico e' nella sua Goldilocks era - PAROLA AL MERCATO
di Polina Kurdyavko * (Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 04 mag - Manteniamo la nostra posizione sovrappesata in Messico, sia tramite le obbligazioni in valuta forte sia con i tassi locali. Infatti, riteniamo che alcuni miglioramenti nei fondamentali non trovino ancora riflesso nelle valutazioni. Siamo ottimisti sul fatto che il nuovo governo messicano agira' per fornire un ulteriore impulso alla positiva traiettoria del Paese, a cominciare dal settore energetico. Cio' potrebbe spalancare le porte a capitali privati piu' consistenti, fornendo opportunita' in termini di alfa agli investitori nel breve e medio termine.
In che cosa consiste la trasformazione del Messico? Il periodo post-pandemico ha posto molte sfide al Paese, tra cui la necessita' di rialzare il tasso di riferimento di quasi tre volte, portandolo all'11,25%, per combattere l'inflazione, e di tenere sotto controllo i deficit fiscali, vista l'attenzione alla disciplina di spesa dell'attuale Presidente. Tuttavia, si e' ritrovato a essere uno dei principali beneficiari dell'era post-pandemica, in parte grazie alla sua vicinanza agli USA, e ai vantaggi del nearshoring a seguito delle crescenti tensioni tra USA e Cina. La decisione del governo di rialzare i salari minimi del 20% all'anno, negli ultimi tre anni, e la crescita del 50% delle rimesse nello stesso periodo di tempo, hanno fornito un ulteriore sostegno alla solida domanda dei consumatori. Il Messico si trova quindi in uno scenario 'Goldilocks', con politiche monetarie e fiscali prudenti e ortodosse, unitamente a una solida ripresa economica.
Il settore bancario e' stato uno dei principali beneficiari di tutto questo. In effetti, alcune banche locali hanno raddoppiato i rispettivi ricavi negli ultimi quattro anni e puntano a un ulteriore incremento del 50% nei prossimi 12 mesi. Inoltre, considerata la penetrazione bancaria relativamente bassa in Messico e la natura fissa di una selezione di prodotti destinati ai prestiti, come i mutui, i recenti rialzi dei tassi non si sono tradotti in un aumento dei crediti deteriorati nei portafogli delle banche. I fondi pensione locali, i cosiddetti AFORES, continuano a registrare una crescita a due cifre, raggiungendo quasi 300 miliardi di dollari (pari al 20% del Pil) e rendendo il sistema pensionistico messicano il piu' grande dell'America Latina.
Cio' fornisce una base di finanziamento stabile per il governo, con oltre il 50% degli asset investiti in debito sovrano locale, e continua al contempo ad ampliare e diversificare la gamma di prodotti per gli investitori locali. Inoltre, anche l'incremento del tasso di risparmio sta sostenendo il settore della gestione patrimoniale, e ha consentito a una selezione di operatori di raddoppiare i propri patrimoni gestiti negli ultimi due o tre anni.
E' possibile mantenere la disciplina fiscale dopo le elezioni? Il Ministero delle Finanze prevede che il deficit fiscale sara' pari al 5,7% del il n quest'anno elettorale, ma s'impegna a ridurlo in prossimita' del 3% l'anno prossimo.
Sebbene questo obiettivo sia ambizioso, ci aspettiamo che il deficit fiscale cali con la fine dei finanziamenti delle campagne pre-elettorali e di alcuni progetti d'investimento del presidente Andre's Manuel Lo'pez Obrador ('AMLO'), il che si tradurrebbe gia' in una riduzione del deficit dell'1,5-2%.
Le elezioni presidenziali spesso presentano eventi di coda ma, nel caso del Messico, riteniamo che la vittoria di uno dei candidati possa essere un evento positivo per il mercato.
Claudia Sheinbaum, del partito Morena, e' attualmente in testa, con politiche piu' allineate a quelle di AMLO, ma con una maggiore attenzione verso la sostenibilita' e la speranza di un approccio diplomatico piu' morbido nei confronti dei vicini. Si ritiene che il candidato dell'opposizione, Xo'chitl Ga'lvez, sia dotato di una squadra forte, piu' incentrata sulla liberalizzazione e sulle riforme favorevoli al mercato.
Nonostante queste dinamiche positive, gli asset a reddito fisso messicani continuano a essere negoziati con uno spread piu' ampio di quello implicito nella qualita' creditizia.
Perche' le valutazioni non riflettono il positivo trend Paese? Una delle principali problematiche irrisolte riguarda la sostenibilita' del debito della compagnia petrolifera pubblica. A fronte di 108 miliardi di dollari di debito, rispetto a un EBITDA di 20 miliardi di dollari e a un free cashflow negativo a fine 2023, gli investitori nutrono legittime preoccupazioni sulla sostenibilita' del debito della societa', nonostante le numerose rassicurazioni in merito all'implicito sostegno del governo. Di conseguenza, gli attuali costi di finanziamento della societa' sono tra i piu' alti dei mercati emergenti, con un accesso limitato ai prestiti. Siamo dell'idea che esista una soluzione che potrebbe risolvere il problema di fondo. L'ente pubblico messicano ha due funzioni: generazione di profitti e sicurezza energetica.
* Head of BlueBay Emerging Markets, RBC BlueBay.
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(RADIOCOR) 04-05-24 14:10:11 (0319) 5 NNNN