RBC BlueBay: settimana nera per i laburisti britannici - PAROLA AL MERCATO

di Mark Dowding* (Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 13 feb - rendimenti dei Treasury hanno continuato a oscillare nell'ultima settimana, con un solido rapporto sull'occupazione negli Stati Uniti che ha dissipato i timori che i rischi al ribasso nel mercato del lavoro statunitense potessero iniziare a crescere sulla scia di un'indagine JOLTS piu' debole sulle offerte di lavoro. Il rapporto sull'IPC di oggi rappresenta l'altra importante pubblicazione di dati del mese, che potrebbe portare a una rivalutazione della traiettoria economica.

Tuttavia, a meno di sorprese significative, sembra che il mercato non mettera' in discussione due tagli dei tassi da parte della Federal Reserve quest'anno, almeno per il momento, anche se puo' sembrare discutibile che l'economia statunitense abbia effettivamente bisogno di un ulteriore allentamento delle condizioni finanziarie. In questo contesto, la volatilita' del mercato dei titoli del Tesoro rimane contenuta, con l'indice MOVE non lontano dal suo minimo quinquennale.

Tuttavia, il calo registrato giovedi' dai titoli azionari statunitensi a causa delle preoccupazioni relative all'intelligenza artificiale potrebbe cambiare il contesto, se dovesse protrarsi. A parte questo, fintanto che persistera' questo quadro macroeconomico relativamente stabile, potra' essere di ampio sostegno per le operazioni di carry trade, poiche' gli investitori cercano rendimenti incrementali. Questo e' un fattore che contribuisce a sostenere la domanda di credito. Tuttavia, vi sono segnali crescenti che questa forte domanda stia incontrando un'ondata di nuove emissioni.

Nel frattempo, i recenti risultati finanziari delle societa' tecnologiche statunitensi hanno visto ulteriori revisioni al rialzo della spesa in conto capitale prevista per il 2026. In parte, potremmo iniziare a chiederci se i colli di bottiglia nelle catene di approvvigionamento consentiranno effettivamente di realizzare nella pratica questo ritmo di investimenti. Tuttavia, per ora, queste tendenze hanno portato a ulteriori aumenti delle stime relative alle emissioni di obbligazioni societarie, con la nuova offerta netta di IG statunitensi che dovrebbe gia' superare i 1.000 miliardi di dollari nell'anno solare in corso.

Il nuovo jumbo deal di Alphabet di questa settimana ne e' un esempio calzante: il gigante tecnologico statunitense ha emesso titoli su diverse scadenze in piu' valute, subito dopo aver collocato 20 miliardi di dollari di nuovo debito sul mercato statunitense. A questo proposito, e' interessante riflettere sul fatto che questa emissione includeva obbligazioni a 100 anni da parte di una societa' che ha avuto origine in un garage poco piu' di 25 anni fa e che opera in un settore in rapida evoluzione. Cercare di prevedere come sara' il suo futuro tra 10 anni e' difficile, figuriamoci nel 2136! Tuttavia, dal punto di vista del mercato del reddito fisso, cio' rappresenta una parte significativa di duration aggiuntiva che i mercati devono digerire e, a questo proposito, non sorprende affatto che l'offerta stia pesando in qualche modo sugli spread.

Al di la' dei dati tecnici di mercato, tuttavia, vorremmo sottolineare che ci si dovrebbe aspettare che le asset class creditizie continuino a generare rendimenti superiori in un momento in cui il rischio di recessione rimane molto basso e i rischi di insolvenza sono contenuti. Da questo punto di vista, il contesto macroeconomico continua ad apparire relativamente favorevole.

Tuttavia, un tema che continua a suscitare maggiore attenzione riguarda i vincitori e i vinti dell'intelligenza artificiale e, a questo proposito, e' stato interessante vedere i broker assicurativi sotto pressione, poiche' gli operatori di mercato mettono in discussione la portata della rivoluzione del settore causata da nuovi strumenti come Insurify. Nei mercati del credito, vediamo che il rischio di eventi continua ad aumentare man mano che ci avviciniamo al 2026.

I settori esposti, come quello del software, rappresentano una vera sfida per le asset class come il debito privato e potrebbero anche pesare sui prestiti bancari. Le obbligazioni high yield, relativamente parlando, sono in condizioni migliori, mentre nel segmento investment grade e' piuttosto l'interazione tra domanda e offerta a rimanere il fattore determinante per la direzione degli spread.

A parte questo, per il momento sembra difficile entusiasmarsi troppo per il mercato dei titoli del Tesoro e continuiamo a non esprimere convinzioni forti riguardo alla duration o alla forma della curva. Abbiamo un'opinione simile riguardo ai mercati dei tassi in euro, dove continuiamo a prevedere che la Bce manterra' i tassi invariati per un periodo prolungato.

Per quanto riguarda il mercato valutario, riteniamo che l'eccezionale crescita degli Stati Uniti possa impedire un indebolimento significativo del dollaro, anche se riteniamo improbabile che esso acquisisca slancio al rialzo in un momento in cui i flussi di investimento globali continuano a distogliere l'attenzione dai mercati statunitensi. Con le azioni globali che continuano a sovraperformare l'S&P, sembra che questa tendenza possa continuare a pesare sul dollaro nel prossimo futuro.

In questo contesto, continueremo a sottolineare le opportunita' offerte da alcune valute dei mercati emergenti ad alto rendimento, dove le banche centrali ortodosse mantengono tassi di interesse reali relativamente elevati nel tentativo di contenere l'inflazione interna.

Lontano dagli eventi negli Stati Uniti e nell'Eurozona, le dimissioni dello scorso fine settimana del capo di gabinetto del primo ministro britannico, Morgan McSweeney, per il suo ruolo nella promozione della nomina dell'ormai caduto in disgrazia Peter Mandelson ad ambasciatore negli Stati Uniti, non hanno contribuito a consolidare il sostegno a Keir Starmer. Mentre gli oppositori si stringono attorno a lui, cresce il senso di inevitabilita' riguardo alla sua imminente caduta.

Sebbene il gabinetto laburista abbia dato prova di sostegno all'inizio di questa settimana, e' possibile che la sconfitta alle elezioni suppletive di Gorton e Denton alla fine di questo mese possa essere un catalizzatore decisivo. La sopravvivenza oltre quel punto potrebbe vedere un primo ministro ferito resistere fino alle elezioni locali di maggio che, secondo le previsioni, dovrebbero essere un tracollo per il Labour.

*Fixed Income CIO di RBC BlueBay.

Red-

(RADIOCOR) 13-02-26 13:48:54 (0349) 5 NNNN