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Credit Mutuel: l'anno d'oro del debito subordinato tra performance e M&A - PAROLA AL MERCATO -2-

(Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 25 gen - I CoCo AT1 hanno avuto un anno caratterizzato da livelli record di emissioni primarie volte a prefinanziare i periodi di rimborso anticipato dei titoli previsti nel 2024 e nel primo semestre del 2025. Quest'anno si e' verificato un cambiamento di paradigma, con nuove emissioni accompagnate da rimborsi anticipati dei titoli esistenti, che hanno consentito una significativa normalizzazione della curva dei rendimenti AT1, che all'inizio del 2024 era invertita. Di conseguenza, le preoccupazioni degli investitori per i futuri richiami si sono attenuate e gli emittenti non hanno piu' dovuto pagare doppi interessi durante la sovrapposizione di titoli nuovi e richiamati. Non prevediamo modifiche sostanziali alla regolamentazione degli AT1 nel 2025, nonostante la decisione del regolatore australiano di eliminare gradualmente gli AT1 dalla struttura del capitale delle banche locali a partire dal 2027, un'iniziativa che riteniamo improbabile venga adottata in senso piu' ampio.

In termini di bond structuring, possiamo notare una crescente complessita' e sofisticazione nel segmento dei Corporate Hybrid (emissioni subordinate da parte di aziende al di fuori dei settori bancario e assicurativo). Moody's ha rivisto la sua metodologia di rating, consentendo agli emittenti di collocare debiti ibridi con scadenze di 30 anni, una data di call iniziale di almeno cinque anni e l'obbligo di rimborsare le cedole cumulative differite entro 5-10 anni. In base a questo quadro, le obbligazioni possono essere valutate solo un gradino al di sotto del debito senior di un emittente, a condizione che non vi siano altri strumenti ibridi che seguano i criteri di S&P o che questi ibridi siano esplicitamente subordinati secondo la metodologia di Moody's.

Se sono presenti entrambi i tipi di strumenti ibridi, l'obbligazione viene classificata due tacche al di sotto del debito senior (come fa tipicamente S&P) e si trova su un piano di parita' (pari passu) con altri debiti ibridi 'classici', sempre che esistano questi altri strumenti.

Questo ulteriore livello di possibile subordinazione sta diventando sempre piu' comune tra gli emittenti, tanto che oggi spesso entrambi i tipi di strumenti coesistono.

Il tema principale per il settore finanziario nel 2024 e' stato il ritorno dell'attivita' di M&A, incentrata sulle dimensioni e sulle quote di mercato. Sul fronte bancario, nella seconda meta' dell'anno sono proseguite le trattative tra UniCredit e Commerzbank, poi tra UniCredit e Banco BPM, provocando la reazione di Cre'dit Agricole (azionista di Banco BPM), mentre, da parte sua, anche Banco BPM ha rafforzato la propria posizione lanciando un'OPA su Anima e aumentando la sua quota in Banca Monte dei Paschi di Siena.

Le trattative in corso coinvolgono diverse banche e il loro esito e' ancora molto incerto. In Spagna, BBVA e' ancora in attesa di sapere se la sua offerta pubblica di acquisto per Banco Sabadell sara' accettata e, in caso affermativo, a quali condizioni. Nel Regno Unito, le fusioni tra Nationwide e Virgin Money e tra Coventry Building Society e Co op Bank sono state convalidate dalle autorita' di regolamentazione britanniche. Infine, a dicembre la banca danese Nykredit ha annunciato l'acquisizione di Spar Nord Bank per formare la terza banca danese. Sul fronte assicurativo, BNP Paribas Cardif dovrebbe integrarsi con le attivita' di asset management di AXA IM e Aviva acquisira' Direct Line nel Regno Unito. Una tendenza al consolidamento che ci aspettiamo continui nel 2025.

*Co-Head of Fixed Income, **Head of Financial and Subordinated Debt di Cre'dit Mutuel Asset Management "Il contenuto delle notizie e delle informazioni trasmesse con il titolo "Parola al mercato" non puo' in alcun caso essere considerato una sollecitazione al pubblico risparmio o la promozione di alcuna forma di investimento ne' raccomandazioni personalizzate a qualsiasi forma di finanziamento. Le analisi contenute nelle notizie trasmesse nella specifica rubrica sono elaborate dalla societa' a cui appartiene il soggetto espressamente indicato come autore.

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(RADIOCOR) 25-01-25 11:42:16 (0214) 5 NNNN

 
Titoli citati nella notizia
Nome Prezzo Ultimo Contratto Var % Ora Min oggi Max oggi Apertura
Banco Bpm 9,042 +0,94 17.37.35 8,912 9,06 9,00
Unicredit 47,025 +1,77 17.39.33 46,155 47,06 46,48
Banca Monte Paschi Siena 6,376 -0,28 17.35.16 6,348 6,47 6,45


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