Questa strategia è la combinazione di una opzione short put e di una long put con scadenza superiore all’opzione precedente. Può includere opzioni con medesimi strike, ed in questo caso parliamo di spread orizzontale, oppure opzioni aventi strike differenti (diagonal spread). Se il prezzo dello stock rimane costante o aumenta nell’arco temporale di validità dell'opzione a breve, quest’ultima scadrà senza valore e lascerà l'investitore proprietario di un’opzione a lungo termine. Se entrambe le opzioni hanno lo stesso prezzo strike, la strategia richiederà sempre il pagamento di un premio per l’apertura della posizione.

I grafici riportati, che hanno solamente una finalità esemplificativa, si riferiscono all’acquisto di una opzione put con scadenza marzo e strike price pari a €60, con contemporanea vendita di un’opzione put con scadenza luglio e strike price di €60.

L’investitore utilizza questa strategia per  compensare il costo complessivo sostenuto per l’acquisto dell’opzione put a lungo termine.

L'investitore è molto attento ai movimenti della volatilità implicita e prevede un apprezzamento del valore dell'attività sottostante entro la scadenza della strategia.

La massima perdita si presenta quando le due opzioni raggiungono la parità. Questo può accadere se il sottostante si apprezza  tanto  da far diventare le opzioni senza valore, o se il prezzo dello stock diminuisce di modo che le opzioni siano deep-in-the-money e possano essere scambiate al loro valore intrinseco. In ogni caso, la perdita sarebbe il premio pagato per l’acquisto dell’opzione al netto del premio ricevuto dall’opzione venduta.

Alla scadenza dell'opzione a breve, il massimo guadagno si ottiene se il  prezzo del sottostante è pari al prezzo strike. Se il prezzo dello stock è inferiore a quest’ultimo, alla data di scadenza l'opzione avrà valore intrinseco. Una volta che l'opzione a breve scade senza valore, l'investitore rimane semplicemente in possesso di una long put , il cui  profitto potenziale è limitato soltanto perché il valore delle azioni non può cadere al di sotto dello zero.

Poiché le opzioni differiscono per la loro scadenza, il livello di pareggio della strategia  è in funzione  del prezzo del sottostante, volatilità implicita e tasso di decadenza temporale. Se l'opzione a breve termine scade senza valore, il pareggio dell'opzione a lungo termine avviene quando  il  prezzo dello stock è inferiori al prezzo strike di una quantità pari al premio pagato. Naturalmente ciò potrebbe accadere quando la posizione viene chiusa perché in presenza di un credito pari al debito pagato nel momento di apertura della posizione.

Il trascorrere del tempo, a parità di altre condizioni, ha inizialmente un impatto positivo sulla strategia. Una volta, però, che l'opzione a breve è scaduta, la strategia si trasforma in una semplice long put, il cui valore è eroso dal trascorrere del tempo. In generale il tasso di decadenza temporale di un'opzione aumenta all'avvicinarsi della scadenza.

Un aumento nella volatilità implicita, a parità di altre condizioni, ha un impatto estremamente  positivo sulla strategia. In generale l'opzione a lungo termine è più sensibile ai cambiamenti nella volatilità di mercato. È noto che le opzioni di lungo-termine e quelle di breve potrebbero essere scambiate a volatilità implicite differenti.

Come si può vedere, la strategia fissa un limite massimo alla perdita sostenibile pari al premio pagato per la put, mentre il guadagno massimo si ottiene quando il sottostante si trova esattamente alla scadenza al prezzo strike delle opzioni, in questo caso pari a 220 €.